纽威股份(603699)：海外业务高速增长 盈利能力有所优化

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公司发布2 022年年度报告及2023 年一季报：公司2022 年共实现营收40.59 亿元，同比增长2.46%；归母净利润4.66 亿元，同比增长23.49%；扣非后归母净利润4.43 亿元，同比增长14.35%。公司拟以权益分派股权登记日总股本7.49 亿股为基数向全体股东每10 股派发现金红利3.6 元（含税），合计拟派发现金红利总额预计不超过2.7 亿元（含税），占公司2022 年归母净利润的57.85%。公司2023 年一季度营收10.92 亿元，同比增长17.17%，环比减少1.26%；归母净利润0.98 亿元，同比增长44.01%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长39.98%；基本每股收益0.13 元/股，同比增长44.44%。

阀门业务营收有所增长，高端阀门实现下游突破：2022 年阀门业务实现营收37.70 亿元，同比增长2.03%，毛利率为30.81%，同比增加1.84pct；零件业务实现营收1.76 亿元，同比增长37.57%，毛利率为39.74%，同比增加7.52pct。此外，铸件/锻件业务分别实现营收127/7817 万元，同比增速分别为-14.59%/-27.37%。公司不断推进阀门产品高端化发展，2022 年公司进行了高性能轴流式止回阀性能研究，填补了大口很高温蝶阀领域国内空白，完成了卡套式旋塞阀、高性能平板闸阀、液氢阀门等高端产品领域的突破，成功进入国内外高端核电、液氢、海工领域市场。

海外营收增速较快，经销渠道营收下滑幅度大：2022 年公司主营业务国内营收16.50 亿元，同比下降20.46%，毛利率为36.30%，同比增加6.40pct；海外营收23.76 亿元，同比增长27.85%，毛利率为26.12%，同比减少0.65pct。2022 年公司经销模式主营收入3.17亿元，同比减少54.05%；直销渠道主营收入37.09 亿元，同比增长14.40%。

盈利能力有所优化，期间费率略有增长：2022 年公司整体毛利率为30.51%，同比增加2.66pct。2022 年公司期间费用率15.23%，同比增加0.29pct，其中销售费率8.77%，同比增加1.2pct；管理费率3.96%，同比增加0.28pct；财务费率-1.83%，同比减少1.73pct；研发费率4.35%，同比增加0.55pct。2022 年公司归母净利率11.48%，同比增加1.95pct。

2023 年第一季度，公司期间费用为1.88 亿元，同比增长15.41%，占营收比重17.24%，同比减少0.26pct。

存货持续增长，在手订单饱满：截止2022 年末，公司存货20.85 亿元，同比增长35.32%；应收账款18.03 亿元，同比增长11.72%；合同负债2.10 亿元，同比增长80.56%。截至2023 年一季度末，存货22.31 亿元，同比增长48.65%，较2023 年初增长6.99%；合同负债2.57 亿元，同比增长167.06%，较2023 年初增长22.31%。

公司不断推进高端阀门的研发与升级，产品型号增加，下游传统业务领域需求稳定，LNG船等新型应用场景不断拓宽，未来有望持续实现高端突破，加速国产替代。公司海外业务进入成长期，盈利空间可观。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.00/7.64/9.19亿元，对应PE 为17.2/13.5/11.2 倍（2023.05.08），维持“增持”评级。

风险提示：石油天然气行业周期性波动；汇率与海运费波动风险；新领域拓展不及预期。

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